国金证券股份有限公司2023-07-12 09:33:09
事件：
7 月11 日，央行公布6 月货币金融数据：新增信贷3.05 万亿元、新增社融4.22 万亿元；社融存量增速9%、较上月回落0.5 个百分点；M2 同比11.3%、较上月回落0.3 个百分点。
融资中的三条线索：信贷超预期，居民端融资改善、尤其短端，M2 延续回落猜想一：信贷整体超预期、或与投放节奏等有关，也可能指向稳增长加力等。6 月，新增社融4.22 万亿元、高于市场预期的3.2 万亿元，主因信贷支撑。其中，6 月新增信贷3.05 万亿元、同比多增近2400 亿元，或与季末考核、信贷集中投放等有关，此前4 至5 月新增信贷2.08 万亿元、处近年同期低位。信贷高增的支撑项依然是企业端、尤其是企业中长贷，6 月新增1.6 万亿元、创历史同期新高，除季末考核外，也可能与稳增长加力带动配套融资增多等有关。
(资料图片仅供参考)
猜想二：居民融资边际改善、短贷创历史同期新高，可能与部分消费修复、部分资金“过桥”等有关。6 月，新增居民短贷创同期新高至4900 亿元以上，一方面可能与线下活动改善、带动部分消费修复等有关，另一方面也可能与部分房贷“过桥”等有关，类似情况今年3 月出现过、但4 月融资有所走弱。相较于短贷，居民中长贷的边际改善更多与基数因素有关，6 月居民中长贷同比多增近460 亿元至4600 亿元以上，而2019-2021 年同期均值在5500 亿元左右，或反映居民购房行为依然偏弱，与30 大中城商商品房成交面积在6 月进一步走弱相互印证。
猜想三：除基数影响外，M2 同比回落也可能与存款利率下调等有关。6 月，M2 同比回落0.3 个百分点至11.3%，受企业存款影响较大、新增企业存款同比少增超8700 亿元，或与二季度初信贷投放放缓、派生存款减少等有关，也可能受到存款利率下调等影响。
常规跟踪：人民币贷款支撑社融超预期，M1、M2 双双回落社融超预期、主因信贷支撑。分项中，新增人民币贷款3.2 万亿元、同比多增超1800 亿元；基数拖累下，政府债券同比少增近万亿元；表外票据净收缩近700 亿元，其他分项变化不大，同比变动多在千元以内。上半年来看，社融呈现信贷“高增”、债券“拖累”的结构分化，其中，人民币贷款同比多增近2 万亿元，企业债券、政府债券分别少增近8000 亿元和1.27 万亿元。
信贷中企业融资依然较高、居民端边际修复。6 月，新增信贷3.05 万亿元、同比多增2400 亿元左右，企业中长贷新增近1.6 万亿元、连续第11 个 月同比高增，短贷也不差、同比多增500 亿元左右，票据融资-800 亿元左右。6 月，新增居民中长贷4600 亿元以上、同比多增超460 亿元，新增居民短贷超4900 亿元、处于近年同期高位。
M1、M2 双双回落，除基数影响外，或指向企业信心还待进一步修复。6 月，M1 同比回落1.6 个百分点至3.1%、受到一定基数影响，也反映企业活化动力仍处低位、单位活期存款增速进一步回落。M2 同比回落0.3 个百分点至11.3%。
分项中，居民存款同比多增近2000 亿元，企业存款同比少增近8700 亿元、非银存款同比少减近2200 亿元，财政存款同比多减超6100 亿元、指向财政发力有所加快。
风险提示
政策落地效果不及预期，疫情反复
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